机构：中信建投证券

算计员：贺菊颖/刘若飞/赖俊勇/汤然

中枢不雅点

2025 年第一季度，公司事迹达成超预期增长，利润率权贵造就，主要获利于CRDMO 作事模式抓续引流和产能抓续爬坡，以及公司抓续优化出产工艺、提高产能效力。25Q1 公司在手订单达成快速增长，D&M 业务保抓庄重发展，产能爬坡助力新分子业务高速增长。预计跟着产能爬坡和订单无间托福，公司D&M 和TIDES 业务有望保抓细致增长趋势。公司抓续造就霸术效力，产能诈欺率束缚造就，预计2025 年盈利才气有望进一步造就。

事件

公司发布2025 年一季报，事迹逾越市集预期

4 月28 日，公司发布2025 年第一季度诠释，25Q1 达成：1)营业收入96.55 亿元，同比增多20.96%；2)归母净利润36. 72 亿元，同比增多89.06%；3)扣非归母净利润23.29 亿元，同比增多14.50%；4)经调整Non-IFRS 归母净利润26.8 亿元，同比增长40.0%。事迹逾越市集预期。

简评

在手订单强盛增长，化学业务运转25Q1 事迹超预期25Q1 公司收入端达成快速增长，事迹逾越市集预期，主要由于化学业务在D&M 业务和TIDES 业务的运转下，收入端快速增长，带动合座事迹造就，重叠客岁同期低基数所致。归母净利润达成大幅增长，主要由于公司在保抓营业收入增长的同期，束缚优化出产工艺和霸术效力，以及临床后期和生意化风物增长带来的产能效力束缚造就，提高了合座的盈利才气；同期，公司出售抓有的药明合联部分股权及惩处交割部分业务带来的投资收益，进一步造就净利润。

放浪2025 年3 月末，公司抓续霸术业务在手订单523.3 亿元，同比增长47.1%，达成强盛增长，反应了寰宇客户对公司高质料作事的高大需求。25Q1 公司来自好意思国客户收入63.8 亿元，同比增长28.4%；来自欧洲客户收入13.0 亿元，同比增长26.2%；来自中国客户收入15.3 亿元，同比下跌1.3%；来自其他地区客户收入4. 5 亿元，同比增长3.0%。公司国际客户需求茂盛，为公司事迹增长提供坚实助力。

化学业务增长强盛，带动公司事迹快速造就

化学业务(WuXi Chemistry)：D&M业务庄重发展，产能爬坡助力新分子业务高速增长。25Q1 化学业求达成收入73.9 亿元，同比增长32.9%，主要由于小分子工艺研发和出产(D&M)和新分子(TIDES) 业务增长带动；经调整non-IFRS 毛利率47.5%(+4.2pct)，获利于出产工艺抓续优化以及临床后期和生意化风物增长带来的产能效力束缚造就。

小分子药物发现(R)作事方面，公司已往12 个月内得手合成并托福了逾越46 万个新化合物，同比增长6%，25Q1 由R 向D 调治分子75 个，为CRDMO 业务增长奠定坚实基础。工艺研发和出产(D&M)业务25Q1收入38.5 亿元，同比增长13.8%。25Q1 公司新增分子共计203 个；放浪25Q1 末，D&M 管线数目累计达到3393个，包括157 个临床III 期和生意化风物，较24 年末增多5 个。公司抓续鼓吹小分子产能诞生，常州及泰兴原料药基地均以零颓势得手通过FDA 查验；预计2025 年底小分子原料药反应釜总体积将逾越4000kL。新分子种类关联业务(TIDES)25Q1 达成收入22.4 亿元，同比增长187.6%，主要由于客岁新增产能爬坡所致。放浪25Q1末，TIDES 业务在手订单同比增长105.5%，25Q1 作事客户数目同比造就14%，作事分子数目同比造就25%。

公司抓续鼓吹泰兴多肽产能诞生，预计2025 年底多肽固相投成反应釜总体积将逾越100000L。

测试业务(WuXi Testing)：受价钱要素影响短期承压，SMO 业务保抓庄重增长。25Q1 测试业求达成收入12.9 亿元，同比下跌4.0%；经调整non-IFRS 毛利率23.4%，同比下跌14.1pct。收入下跌及毛利率下滑主要由于实验室分析与测试业务和临床CRO 业务受国内市集价钱调整影响所致。实验室分析及测试作事方面，公司25Q1 收入8.8 亿元，同比下跌4.9%，主要由于受市集影响，价钱要素跟着订单调治缓缓反应到收入上所致。其中药物安评业务收入同比下跌7.8%，但仍保抓亚太行业起首地位。临床CRO 及SMO 作事25Q1 收入4. 1 亿元，同比下跌2.2%，主要受市集价钱要素影响。其中SMO 业务收入同比增长5.5%，保抓庄重增长，并仍保抓中国行业起首地位。

生物学业务(WuXi Biology)：抓续施展引流作用，体内、体外业务及新分子业务引颈增长。25Q1 生物学业务收入6.1 亿元，同比增长8.2%，保抓庄重增长；经调整non-IFRS 毛利率36.3%(-2.2pct)，主要受市集价钱要素影响。生物学业务为公司CRDMO 业务模式高效引流，抓续为公司带来逾越20%的新客户。公司体内、体外作事平台协同效应抓续开释，体外空洞筛选平台收入同比增长28.9%，体内药理学收入同比增长9. 4%，为全年抓续增长奠定坚实基础。新分子类型药物发现作事延续细致推崇，收入孝顺占比超30%。

产能开释重叠霸术效力造就，带动毛利率同比改善25Q1 公司毛利率42.26%，同比增长4.13pct，主要获利于新增产能缓缓开释，带动临床后期和生意化风物抓续增长，收入占比造就；以及公司抓续迭代新工夫和新才气，出产和霸术效力获取造就。用度方面，公司25Q1 销售(1.94 亿，+8.35%)、管制(5.63 亿，-2.27%)、研发(2.24 亿，-26.76%)、财务(0. 72 亿，+116.87%)，用度率折柳为2.01%、5.83%、2.32%和0.74%，较客岁同期折柳变化-0.23、-1.39、-1.51 和+6. 06 个百分点。公司霸术性净现款流量31.95 亿元，同比增多41.57%，主要由于利润增长带来现款流入所致；成本开支7.3 亿元，目田现款流抓续为正，达到23.0 亿元。25Q1 公司非每每性损益13.43 亿元，客岁同期为-1.48 亿元，主要由出售抓有的药明合联该部分股权及惩处交割部分业务带来的投资收益孝顺。

2025 年预计：CRDMO 模式赋能业务强盛增长，盈利才气有望进一步造就2025 年第一季度，获利于CRDMO 作事模式抓续引流和产能抓续爬坡，公司事迹达成超预期增长，利润率权贵造就，反应了公司抓续优化出产工艺、提高产能效力的亮眼收尾。尽管仍面对着外部概略情味， 公司仍将聚焦CRDMO 生意运营模式，追求高效作事和细巧化运营。预计跟着产能抓续爬坡和订单无间托福，公司D&M和TIDES 业务有望保抓细致的增长趋势；部分业务短期受价钱影响，收入及利润率短期承压，预计跟着公司一体化作事模式抓续鼓吹，重叠国表里药物研发需求增长，价钱影响有望迟缓卤莽，业务预计保抓庄重。公司抓续造就霸术效力，产能诈欺率束缚造就，预计2025 年盈利才气有望进一步造就。

盈利预测与投资评级

咱们预计公司2025~2027 年达成营业收入折柳为426.09 亿元、485.18 亿元和550.38 亿元，表不雅折柳同比增长8.6%、13.9%和13.4%；剔除闭幕霸术业务后2025~2027 年收入同比增速折柳为12.4%、13.9%和13. 4%。探求到出售抓有的药明合联部分股权带来的投资收益，咱们预计公司2025~2027 年归母净利润为120.31 亿元、126.82 亿元和144.91 亿元，折柳同比增长27.3%、5.4%和14.3%。折合EPS 折柳为4.17 元/股、4.39 元/股和5.02元/股，对应PE 为14.5X、13.8X 和12.1X，保管买入评级。探求到在手订单强盛增长，咱们以为公司改日事迹有超预期可能。

风险分析

1、新药研发数目不足预期：客户新药研发的束缚需求是推动公司事迹抓续增长的迫切能源，新药研发数目不足预期将对公司事迹产生不利影响；

2、公司在手订单增长低于预期：在手订单对公司改日的收入增长预期具有迫切辅导意旨，在手订单增长低于预期可能导致公司预期事迹下滑，进而影响企业估值；

3、行业竞争热烈：现在行业内有多家CXO 企业在临床前和临床业务方面与公司组成竞争关联，竞争过程热烈将加大企业降本增效的压力，对公司事迹增速产生不利影响；

4、产能快速扩大影响可能导致新产能无法快速产生事迹增量，影响产能诈欺率及成本摊销。

5、寰宇化霸术及国际计策变动风险。若是发生以下情形，举例寰宇业务地方国度和地区的法律划定、产业计策简略政事经济环境发生紧要变化、或因国际关联弥留、干戈、贸易制裁等无法先见的要素或其他不行抗力而导致境外霸术情景受到影响，将可能给公司寰宇业务的简单开展和抓续发展带来潜在不利影响。

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